Mientras que el Indice Afi MaB, representativo por capitalización de todos los valores que cotizan en el MaB, pierde un 0,14% en la primera quincena de enero, el Indice Afi MaB Select, que recoge únicamente los siete valores más líquidos de este mercado, avanzaba un 0,82%. En la revisión correspondiente a principios de año, este índice no ha sufrido ninguna variación, si bien Medcomtech se ha puesto en revisión con el objeto de confirmar su permanencia. La última revisión se produjo el pasado mes de julio con la incorporación al índice de Eurona, con lo que pasaba a tener siete valores, frente a los seis anteriores.

Ambos índices se situaban esta quincena por encima de los registros del Ibex 35 e Ibex Small Cap con los que tradicionalmente los solemos comparar y que veían como saldaban la quincena con ligeros retrocesos del 1,35% y 0,53%, respectivamente.

 Indices AFI-MaB en enero de 2012 (100 = 31/12/2011)

Indice Afi Mab Select: (Bodaclick, Eurona, Gowex, Imaginarium, Medcomtech, Neuron y Zinkia)

Fuente: Afi

Aun a pesar de este comportamiento, son solo dos los valores que registran revalorizaciones en sus precios en esta quincena: Neuron Biopharma (+19%) y Gowex (+2,7%). En el caso de la biofarmacéutica granadina, desde que fijó el mínimo de su cotización en 1,80 euros el pasado mes de octubre, el valor ha recuperado un 39%, con una elevada volatilidad. No obstante, el valor sigue estando entre los cuatro que más han retrocedido desde su salida a cotización, como se puede ver en la tabla que cierra este comentario.

 Evolución de la cotización de Neuron Biopharma 

Fuente: Afi

Solo cuatro valores (Eurona, Gowex, Altia y Nostrum) han incrementado su negociación con respecto al mismo período del pasado año, mientras que otros siete no han cruzado operaciones en ninguna de las sesiones de esta primera quincena del mes de enero. En conjunto, el MaB ha negociado casi un 6% más que en las mismas sesiones de enero pasado.

Negociación en el MaB (del 1 al 13 de enero)

Fuente: Afi

Destacar los elevados volúmenes de cotización de Eurona y Gowex, que una vez más se sitúan como los dos valores más líquidos del MaB. En el caso de Gowex, comenzará a cotizar en el sistema continuo desde el lunes 16 de enero lo que sin duda favorecerá adicionalmente su liquidez. Recordar que hasta ahora solo Neuron cotizaba en régimen continuo, mientras que el resto de las acciones lo hacen bajo el sistema de fixing, marcando dos precios al día a las 12.00 y a las 16:00 horas.

Secuoya, el grupo de comunicación audiovisual con sede en Madrid, informó como hecho relevante que estima que su Ebitda de 2011 quedará entre un 15-20% por debajo del recogido en el Documento Informativo de Incorporación al MaB, como consecuencia del retraso en la producción de programas que están llevando a cabo las empresas de televisión debido al actual contexto económico. La cotización no ha reflejado esta comunicación que hacía la compañía como hecho relevante, pues se ha mentido invariada y sin negociación a lo largo de toda la quincena. 

Evolución de la rentabilidad de las acciones cotizadas en el MaB

Javier López Somoza

EFE

• La entidad fue intervenida por el Banco de España a mediados del año pasado y adquirida mediante subasta en diciembre por el Banco Sabadell.
• Las cifras de pérdidas que ha arrojado la entidad al finalizar el año son más del doble de lo que había registrado al finalizar el primer semestre.
• Está gestionada por los interventores nombrados por el Banco de España

El banco CAM, la entidad que intervino el Banco de España a mediados del año pasado y que fue subastado en diciembre al Sabadell, cerró el 2011, su último año en solitario, con unas perdidas de 2.713 millones de euros.

Así consta en la información financiera que la Caja de Ahorros del Mediterráneo (CAM) remitió esta noche a la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), y en la que se deja constancia del fuerte deterioro que ha sufrido el negocio de la entidad desde que fue intervenida en julio pasado.

Las cifras de pérdidas que ha arrojado la entidad al finalizar el año son más del doble de lo que había registrado al finalizar el primer semestre, cuando reconoció unos números rojos de 1.136 millones de euros. Hasta octubre, las pérdidas ascendían ya hasta 1.893 millones.

Desde que fue intervenida en julio pasado, la entidad alicantina está gestionada por los interventores nombrados por el Banco de España, que tienen previsto ceder el testigo al Banco Sabadell cuando se firme la escritura de compra, posiblemente el próximo mes de marzo.

El Sabadell la compró por un euro

El Sabadell se hizo con la entidad el pasado mes de diciembre, en una subasta a la que finalmente acudió en solitario. A cambio de hacerse con la gestión de la problemática entidad por el precio de un euro, el Estado accedió a sanear la entidad con una multimillonaria aportación del Fondo de Garantía de Depósitos, 5.249 millones de euros.

Con la compra, el Sabadell asumió una entidad con una cartera de créditos dudosos de 24.000 millones de euros. No obstante, disfruta de un Esquema de Protección de Activos, una especie de ‘seguro’ que le protegerá en los próximos diez años del 80% de los créditos fallidos de la CAM.

El nuevo entorno de liquidez que ha implantado el BCE con las subastas a largo plazo, y las últimas novedades en relación a la gestión de la crisis a nivel europeo (el miércoles, con el anuncio de refuerzo de los recursos del FMI como vía alternativa para garantizar la estabilidad financiera del Área euro; ayer, con la posibilidad de que se cree un fondo europeo para el fomento del crecimiento, bajo la propuesta conjunta de Alemania y Francia), están permitiendo el anclaje de rentabilidades periféricas en el mercado secundario y facilitando la actividad de emisión en primario. En consonancia, el repunte de casi 10 pb en los tramos largos de las principales curvas refugio, incluida la alemana, y el retorno del USD/EUR a niveles de 1,29.

Ayer, de nuevo, buenos resultados del Tesoro español (también del francés), sobre todo en términos de demanda, y primera emisión del año del ICO (300 millones a 5 años, con un spread frente al soberano de 60 pb). En el caso del Tesoro, la colocación efectiva en bonos a 5 y 10 años (6.600 millones de euros) ha vuelto a superar ampliamente el objetivo previsto, elevando el volumen total de emisión en lo que llevamos de año a 22.000 millones. Un importe suficiente para cubrir la práctica totalidad de vencimientos previstos para enero y febrero, y que pone de manifiesto el apetito de la base inversora doméstica por deuda ESP, soberana pero también de agencias con un mayor margen de rentabilidad (el 92% de la emisión del ICO se ha colocado en España y el 62% entre entidades bancarias).

La semana pasada argumentábamos los factores por los que fijábamos como nivel objetivo para la TIR a 2-3 años de la curva ESP el 2,5% (hoy, próxima al 3%). En esta ocasión, profundizamos en uno de ellos: la ecuación de oferta y demanda de deuda soberana esperada para este ejercicio. Consideramos que, además del exceso de liquidez que puede haber en el sistema para ser destinado a la compra de deuda, es la lectura que hagan los inversores extranjeros al nuevo contexto y su reacción renovando vencimientos y/o variando su volumen de tenencias, las que pueden propiciar una caída sostenida de rentabilidades desde los niveles actuales.

Planteamos varios escenarios en los que cuantificamos el volumen de compras netas que tendría que realizar el sector residente (bancos y resto de agentes), considerando que (i) los no residentes pueden solo renovar sus vencimientos y decidir si adquieren o no nueva deuda (cambios en el porcentaje de tenencias sobre la deuda total) y (ii) que la emisión neta del Tesoro prevista en su estrategia para el conjunto de 2012 asciende a 36.000 millones de euros.  

Los resultados:

Compras de deuda neta del Tesoro por parte de residentes en 2012 en función del % de compras netas del sector de no residentes (UE y no UE). 

Fuente: Afi, Tesoro 

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  • Si los no residentes deciden mantener su porcentaje de tenencias en el saldo vivo de deuda del Tesoro, es decir, renuevan sus vencimientos en 2012 y compran deuda nueva en la misma proporción que hasta el momento, los residentes comprarían 22.400 millones de euros de la emisión neta total, manteniendo también estable su porcentaje de tenencias (en el 62,3%).
  • Si por el contrario, los no residentes solo renovasen los vencimientos de deuda del Estado y no comprasen deuda nueva, los residentes tendrían que adquirir toda la emisión neta del Tesoro, 36.000 millones. En este caso, las tenencias de deuda en manos residentes se elevarían al 64,5% del total, un nivel asumible a tenor del entorno de liquidez que se presenta de aquí a finales de año.

Sara Baliña Vieites

AGENCIAS

• “Si no se detectan y se corrigen, pueden afectar la integridad estructural del aparato”, asegura la Agencia Europea de Seguridad Aérea (AESA).
• De acuerdo con el fabricante de los aviones, las fisuras se observaron en inspecciones rutinarias de las que suelen llevar a cabo la compañías aéreas.
• Airbus no ha informado sobre el coste de las reparaciones y las modificaciones en los procedimientos industriales en Broughton.

Todos los aviones del modelo gigante A380 de Airbus tendrán que ser revisados por un problema de grietas cuyo origen está en el proceso de fabricación de una parte de las alas, lo que supondrá un centenar de aparatos, anunció este miércoles el fabricante europeo.

Airbus ha indicado que la revisión afectará a los 68 aviones A380 -un avión que en su versión estándar puede transportar a 555 pasajeros- que ha entregado a las compañías aéreas, pero también a una treintena que están en diferentes fases de su ensamblaje con alas realizadas mediante ese procedimiento de fabricación, que ahora se tienen que modificar en su planta británica de Broughton.

Una portavoz del fabricante aeronáutico insiste en que los controles y las reparaciones necesarias, que están cubiertas por la garantía de Airbus, no tienen carácter urgente ni impiden que las aeronaves continúen operando. En concreto, se tienen que llevar a cabo durante los 1.300 primeros vuelos de los aparatos, lo que suele corresponder a dos años de actividad desde su puesta en servicio.

Airbus no ha informado sobre el coste de las reparaciones y las modificaciones en los procedimientos industriales en Broughton.

Las fisuras se observaron en inspecciones rutinarias

De acuerdo con el fabricante de los aviones, las fisuras se observaron en inspecciones rutinarias de las que suelen llevar a cabo la compañías aéreas, y se detectaron en la parte interna en la que se fijan las costillas de las alas a su piel (su cobertura). La portavoz recalcó que las grietas con la dimensión detectada no suponen un riesgo de seguridad, y que no se trata de un fallo de concepción, puesto que “el diseño del avión es perfecto”.

Igualmente señaló que el fallo en el proceso de fabricación que motiva que se generen se refiere al ensamblaje de algunos de los paneles que conforman las alas, pero no a todas las alas.

Airbus quitó importancia a que la Agencia Europea de Seguridad Aérea (AESA) obligue a ampliar los controles y reparaciones a todos los A380, cuando el pasado 20 de enero los había limitado a una veintena de aeronaves, aquellos que acumulaban más de 1.300 horas de vuelo. Desde entonces esas revisiones ya se han llevado a cabo para algunos de los aviones que han podido volver a operar.

La AESA se activó en enero al observarse algunas grietas de mayor envergadura, como las que se conoce que se generan en otros modelos de aeronaves después de llevar un tiempo en servicio, y advirtió de que “si no se detectan y se corrigen, pueden afectar potencialmente la integridad estructural del aparato”.

No obstante según el vicepresidente ejecutivo de clientes de Airbus, Rafael Alonso, los problemas ocasionados por las grietas “no afectan en absoluto a la seguridad”. Alonso detalló que el constructor ha identificado un problema en la aleación de dichos amarres que va a ser solucionado de manera inmediata con un ‘kit’ de reparación que aplicarán las aerolíneas.

La primera compañía que incorporó el A380 a su flota, en 2007, fue Singapore Airlines. Luego lo hicieron Emirates, Qantas, Air France, Lufthansa, Korean Airlines y China Southern.

Reducción progresiva pero persistente del endeudamiento del sector privado español. Las operaciones de deuda bruta (préstamos y valores distintos de acciones) de hogares y empresas han caído en el 3T11, según la información de las  Cuentas Financieras del Banco de España, en casi 15.000 millones de euros, situando el ratio de endeudamiento privado (excluidas las entidades financieras) sobre PIB en el 222%, 10 puntos por debajo de los máximos de mediados de 2010.

A diferencia de otros trimestres, en los que la reducción del endeudamiento contraído convivía con incrementos en las adquisiciones de activos financieros, permitiendo el ahorro neto generado la amortización de deuda, en  el 3T11 la caída del volumen de pasivo ha coincidido prácticamente con el importe de las ventas netas realizadas en activos financieros; en el caso de los hogares por algo más de 10.000 millones de euros, en el de las empresas, por 2.500 millones. 

Un comportamiento que en el caso de los hogares, y siempre considerando el agregado, puede tener en el menor ahorro bruto disponible su principal factor explicativo. En el corto plazo, y en la medida en que se mantenga este patrón, el proceso de reducción de endeudamiento no tendría por qué introducir tanta presión a la baja sobre las decisiones de consumo de los agentes (la proporción de ahorro destinada a amortizar deuda puede ser menor si previamente se deshacen posiciones en activos financieros).

De la distribución de las posiciones en activos por tipología, se deduce que han sido los depósitos los que han liderado las decisiones de desinversión de hogares y empresas (en línea con los datos de negocio bancario ya conocidos), en el primer caso coincidiendo con la reducción en el activo total, en el segundo, amortiguada la corrección por la inversión en acciones y operaciones de préstamo intra-grupo.

Fuente: Afi, Banco de España

Sara Baliña Vieites

EP

• El Servicio de Estudios de BBVA pronostica, además, una caída del 1,3% del PIB para 2012 frente a un crecimiento del 0,6% en 2013.
• Sobre la evolución del déficit, indica que este año cerrará en el 5,3%.

El Servicio de Estudios de BBVA pronostica una caída del 1,3% del PIB para este año, pero prevé una recuperación de la economía española en 2013 con un crecimiento del 0,6%, según el estudio ‘Situación España’ publicado este miércoles.

Así, sostiene que la mayor contracción de la economía llegará entre el primer y el tercer trimestre del año, siendo el periodo comprendido entre abril y junio el “peor” por el efecto “retardado” de las medidas de consolidación fiscal.

En cuanto al mercado de trabajo, la entidad financiera estima que la tasa de paro escalará hasta el 24,4% en 2012 y repuntará al 24,6% en 2013, a pesar del ligero crecimiento del PIB que prevé BBVA para el próximo año.

Sobre la evolución del déficit, indica que este año cerrará en el 5,3%, casi un punto por encima que la previsión del Gobierno (4,4%), pero prevé que en 2013 cumpla la estimación oficial y cierre en el 3% del PIB. La deuda pública, por su parte, se situará en el 72,5% del PIB este año y en el 74,4% el próximo.

BBVA considera que las medidas de ajuste fiscal adoptadas por el Gobierno son “creíbles”, tanto por el lado del aumento de la recaudación como por el recorte del gasto, aunque apunta que para alcanzar la previsión del Ejecutivo sería necesario que el PIB creciera este año un punto porcentual.

Para la entidad financiera, cualquier déficit menor al 6% implica un esfuerzo “mayor” al previsto en el Programa de Estabilidad, e insiste en que el tamaño del ajuste que se planea en España es “prácticamente inédito” en países desarrollados.

El paro comenzará a bajar a mediados de 2013

Respecto al mercado de trabajo, BBVA Research destaca que no se alcanzarán los 6 millones de parados, y afirma que el máximo se situará en torno a los 5,7 millones, que podrían alcanzarse en el primer trimestre de 2013.

No obstante, remarca que las previsiones del estudio no incorporan ninguna de las reformas laborales que podrían aprobarse este mismo viernes en el Consejo de Ministros.

Asimismo, cree que es probable que la tasa de desempleo comience a caer durante la segunda mitad de 2013, ya que a lo largo de 2012 se podrían destruir cerca de 2.000 puestos de trabajo diarios.

Desde el Servicio de Estudios de BBVA consideran que sería necesario reducir costes no por la vía del empleo sino por la de la jornada laboral, a la vez que aseguran que no hay que inventar nada, simplemente copiar las buenas prácticas de países como Alemania.

Los restos de España

Para la entidad financiera, los retos de la economía española a corto plazo son básicamente la reducción del déficit público y la deuda de los hogares, mientras que a largo plazo se presentan problemas como la deuda externa neta y la tasa de desempleo.

Así, el economista jefe de Economías Desarrolladas de BBVA Research, Rafael Doménech, ha recalcado que en cuanto al ajuste fiscal, la Ley de Estabilidad Presupuestaria es”necesaria” y “muy positiva”.

Doménech también ha valorado positivamente la reestructuración bancaria española, al considerar que traerá consigo mayores saneamientos, aunque ha hechi hincapié en la necesidad de identificar las entidades inviables.

Sin embargo, en cuanto al mercado de trabajo, el directivo ha subrayado que el pacto salarial alcanzado entre sindicatos y patronal es positivo pero que España necesita un acuerdo “más ambicioso”, puesto que la negociación colectiva y las claúsulas de descuelgue son “mejorables”.

Por otra parte, sobre una posible recuperación del mercado inmobiliario, el Servicio de Estudios de la entidad cree que la caída de la inversión en vivienda continúa ajustándose y que esta reactivación no llegará hasta que mejore la actividad.

Perspectivas mundiales

En cuanto a la evolución de la actividad económica a nivel mudial, el director de BBVA Research, Jorge Sicilia, ha señalado que en el caso de Estados Unidos se podría producir este año un crecimiento mayor que el registrado en 2011.

Respecto a Europa, Sicilia ha confiado en que el crecimiento internacional impulse a las economías europeas, logrando un repunte en el primer trimestre del año, a pesar de la desaceleración registrada en los últimos tres meses de 2011. Además, ha destacado que las previsiones de las economías emergentes permanecen como hasta ahora con la mirada puesta en China principalmente.

“Vamos hacia una recuperación lenta, heterogénea y vulnerable”, ha subrayado, para después matizar que los riesgos “más altos” se encuentran en Europa y hacer hincapié en la crisis de deuda griega.

En estas primeras semanas del año, estamos presenciando como los principales gestores de fondos hacen público su outlook para 2012 y el consecuente asset allocation recomendado. Una de las apuestas generalizadas es la RF Convertible, ya que en un entorno dominado por la incertidumbre como el actual, el atractivo de un activo híbrido entre la RV y la RF es mucho mayor.

Sin embargo, ésta no es una definición genérica de los bonos convertibles. Si bien todas estas referencias se componen de un activo de rendimiento fijo y una opción sobre las acciones del emisor, la propiedad del derivado puede pertenecer al tenedor (bono putable) o al emisor (bono callable). Su comportamiento en los diferentes escenarios, como analizamos a continuación, es muy diferente.

Los bonos putable son los activos que encajan en las estrategias recomendadas actualmente. Compuestos por un bono y una opción long call para el tenedor del bono, estas inversiones permiten obtener un cupón fijo sin renunciar a un incremento de valor en el caso de un rebote bursátil.

Sin embargo, en España, son muy habituales los bonos callable, en los que la opción está en propiedad del emisor. Desde el punto de vista del tenedor, la inversión se compone de un bono de rendimiento fijo y una short put. La idoneidad de estos productos se halla en entornos de baja volatilidad y ausencia de tendencia en los mercados, ya que el inversor percibe el cupón fijo (que será más alto que en los bonos tradicionales y en los putable, puesto que debe incorporar la prima de la opción vendida) y no sacrifica la rentabilidad que podría proporcionar la renta variable si el escenario no fuese de mercado lateral.

Esquema de valoración de los bonos de RF y convertibles, en función de la cotización de las acciones del emisor

Un escenario que habida cuenta de los riesgos existentes tiene pocas probabilidades de ocurrencia en los próximos meses, de manera que los convertibles putable nos parecen los adecuados para incluir en las carteras en estos momentos. Así, el fund picking cobra gran importancia en esta categoría, debiendo ser considerados varios aspectos como la solvencia del emisor, el segmento geográfico de las referencias, su tipología (callable o putable) o la valoración que merezca tanto el componente de rendimiento fijo del convertible como el derivado (precio de la prima que se incorpora/resta al cupón fijo).

Por último, no podemos pasar por alto el futuro incremento de volumen que puede registrar este mercado si finalmente las entidades financieras recurren a la emisión de CoCos para adaptarse a las exigencias de core capital impuestas por Basilea III.

Guillermo Fernández Dono 

EFE

Uno de cada cuatro españoles, el 25,5 %, se encontraba en riesgo de pobreza en 2010, lo que supone un aumento de 2,1 puntos respecto al año precedente, cuando la proporción fue del 23,4 %, según datos de Eurostat, la oficina comunitaria de estadística.

En 2010, en España había unos 11,6 millones de personas en riesgo de pobreza, del total de 115,4 millones de ciudadanos europeos que se encontraban en dicha situación (el 23,4 % de la población total).

En el conjunto de los Veintisiete, la proporción de personas consideradas en riesgo de pobreza aumentó 0,3 puntos entre 2009 y 2010, una subida más leve que la registrada en España.

¿Cómo se mide “el riesgo de pobreza”?

Eurostat considera “en riesgo de pobreza” a aquellas personas cuyos ingresos son menores al 60 % de la media nacional, que padecen una “grave privación material” (sus recursos les impiden pagar un alquiler o adquirir ciertos bienes básicos) o que han utilizado menos del 20 % de su “potencial de trabajo” en el último año, sin contar a los estudiantes.

España era en 2010 el octavo país de la UE con mayor proporción de la población en riesgo de pobreza: el 20,7 % cumplía el primero de estos criterios de pobreza, el 4,0 % el segundo y el 9,8 % el tercero.

La proporción total de personas en riesgo de pobreza es inferior a la suma de los tres porcentajes, ya que algunas personas cumplen varios criterios a la vez, precisa Eurostat.

Bulgaria y Rumania, a la cabeza

De entre los Estados miembros con datos disponibles, las mayores tasas de pobreza se observaron en Bulgaria (42 %), Rumanía (41 %), Letonia (38 %) y Lituania (33 %).

En el otro extremo se situaron la República Checa (14 %), Suecia y Holanda (15 % en ambos casos), y Austria, Finlandia y Luxemburgo (todos ellos con el 17 %).

En toda la UE, el grupo de población más afectado por la pobreza son los menores de 18 años, con un 27 %, seguido de los ciudadanos en edad laboral (de entre 18 y 64 años), con el 23 %, y de las personas de más de 65 años (20 %).

En España también se cumple este orden aunque con porcentajes mayores: el 30 % de los menores, el 25 % de las personas en edad laboral y el 23 % de los mayores de 65 años.

En cambio, las personas de mayor edad son el grupo de población más afectado por la pobreza en Bulgaria (56 %), Eslovenia (23 %), Finlandia (19 %) y Suecia (16 %), mientras que Dinamarca es el único Estado miembro donde la pobreza es más frecuente entre las personas en edad laboral (19 %) que en sus otros grupos de población.

Ante el inicio de la segunda fase de recaída en el mercado de trabajo español. Los resultados de la EPA del 4T11 son representativos de la naturaleza que ha adquirido su deterioro en la recta final del ejercicio, no solo por la magnitud de la pérdida de ocupados, que ha superado con creces la anticipada por la afiliación y la contemplada en nuestras previsiones, sino por la preocupación que suscitan los segmentos que han empezando a liderar el ajuste.

En total, 348.000 ocupados menos en el trimestre (-3,2% interanual), que eleva a 600.000 personas la caída en 2011 y sitúa el agregado de ocupación en 17,8 millones (2,7 menos que en los máximos de 2007).  La corrección se ha distribuido como sigue: el 73% ha venido explicada por el colectivo de nacionales (un porcentaje superior al observado en media durante el ejercicio), el 80% ha procedido de población con menos de 35 años, casi un 25% ha sido reducción de asalariados públicos y el 87% procede del sector servicios, que junto con la industria, aunque en menor medida, justifica la desviación de casi 100.000 personas entre la ocupación real y la barajada en nuestra previsión.

En este sentido, dos consideraciones adicionales:

• la caída del número de asalariados públicos en el trimestre (casi 85.000) es la mayor desde 2008 y, en nuestra opinión, constituye el punto de partida de lo que puede producirse en 2012, cuando los ajustes fiscales adquieran dimensión a nivel autonómico;
• el hecho de que las señales de “giro” se observen de forma generalizada en los principales sectores con capacidad para alterar la dinámica agregada del mercado de trabajo, pone de manifiesto que ni el relativo buen comportamiento de la demanda externa (tanto en términos de comercio de bienes como de turismo) en los últimos meses de 2011 ha sido suficiente para compensar la debilidad del gasto interno.

A destacar: (i) la pérdida de empleo en la hostelería, el comercio y  el transporte, ramas que nos sirven para tomarle el pulso al consumo de los hogares y que dan soporte a la lectura (negativa) adelantada por los indicadores de gasto y sentimiento; (ii) la acentuación del deterioro en actividades vinculadas a la sanidad y (iii) la extensión del castigo a la industria manufacturera, tras haber ejercido de revulsivo en los primeros meses del año. Muestra del carácter “sistémico” del ajuste, la evolución de la ocupación en la Comunidad de Madrid y Cataluña.

La otra cara de la moneda: el aumento de la cifra de parados (+295.000 hasta 5,27 millones), en esta ocasión inferior a la cesión de ocupados debido a la fuerte corrección de la población activa (la mayor en un trimestre, con la excepción del 3T09, desde que empezó la crisis).

Una cesión de 53.000 personas (-0,1% interanual) que, aun cuando ha contribuido a contener el repunte de la tasa de paro (cierra 2011 en 22,85%), esconde dos aspectos reveladores de hasta qué punto la persistencia en el desempleo y las dificultades para encontrar un puesto de trabajo (los parados de larga duración ya suponen el 44% del total) están restringiendo los esfuerzos de búsqueda: el 85% de la caída de activos es por población nacional, superando ampliamente este porcentaje el colectivo de jóvenes (-200.000 activos en el trimestre en el segmento entre 19 y 35 años).  

Para ilustrar las repercusiones que se pueden derivar de esta nueva fase de recesión laboral, dos cifras: el 9% de los hogares españoles tienen todos sus miembros activos en paro (1,6 millones), y casi 600.000 hogares no tienen ninguna fuente de ingresos. Dos cifras que además de su derivada social son sintomáticas de las presiones a la baja que existen sobre la renta disponible de los hogares y sus decisiones de consumo.

Sara Baliña Vieites

La actualidad corporativa durante estas últimas semanas ha estado marcada por la presentación de resultados correspondientes al 4T11, que inauguró Costco Wholesale el pasado diciembre. Aunque el eje de inestabilidades en los mercados continúa siendo el frente soberano -y el problema de crecimiento de alguna de las economías desarrolladas-; los avances desde la agenda institucional (con el programa de ajustes y las medidas extraordinarias de liquidez) han favorecido la relajación de la prima de riesgo que estaba generando este frente. En este sentido, la temporada de publicación de resultados vuelve a suponer uno de los principales factores directores de las cotizaciones bursátiles en el corto plazo.

Incluso en un entorno como el actual, de fuerte volatilidad, la reacción del mercado en las últimas temporadas de resultados (1T11, 2T11 y 3T09) apunta hacia un escenario de nuevos repuntes. El incremento el las semanas siguientes al inicio del calendario ha estado en un 5%, lo que correspondería con una recuperación desde la actual zona de mínimos (VIX en niveles del 10%).

Volatilidad implícita del Nasdaq 100 VIX (en azul, inicio de temporada de resultados en EEUU)

Fuente: AFI, JCF

Divergencias entre dos frentes. (i) Por un lado, la economía norteamericana está presentando resistencia frente al deterioro cíclico a nivel mundial o, al menos, para el grueso de compañías que ya han presentado el balance del año 2011. Del conjunto de resultados conocidos, casi el 60% consiguió batir las previsiones, mientras que un 10% se mostraron en línea con las estimaciones y el 30% restante decepcionó al consenso de mercado.

(ii) En cambio, si tomamos el pulso al ciclo de beneficios del Nasdaq 100, las revisiones a la baja en las estimaciones del BPA a 1 año superan las revisiones al alza, llevando a la curva de momentum de beneficios a terreno negativo por primera vez desde mediados de 2007. Este escenario anticipa caídas en el mercado de RV, donde las variaciones interanuales del Nasdaq 100 se quedan sin su principal sustento, la fuerte generación de resultados empresariales.

Que la pérdida de tracción aún no se haya trasladado al mercado tiene mucho que ver con la recuperación de la parte alta de las cuentas. El fuerte ajuste de costes que las entidades llevan realizando desde 2008 está siendo clave en la consolidación de márgenes que proyecta el mercado. Para que este punto sea sostenible en el largo plazo se debe satisfacer: (i) una recuperación en el mercado laboral, (ii) contenciones en la masa salarial real, y (iii) reapertura de los canales de crédito.

En cuanto al ejercicio 2012 las estimaciones del consenso de analistas apuntan a un BPA del Nasdaq 100 un 16% por encima del BPA de cierre de 2011. Este escenario convive con crecimientos en las ventas del 10%, y una mejoría en los beneficios del 18% durante el próximo año. Consideramos optimistas estas previsiones, en base a la senda que sigue el ciclo de beneficios; recomendamos adquirir protección una vez que la volatilidad se ha reducido.

Estimaciones Nasdaq 100 (millones USD)

Álvaro Ferrero Simón